山西福彩中奖站点:雅本化學公司深度報告:農藥、醫藥中間體生產商,“井”字布局支撐未來多元發展

時間:2019-06-14作者:劉威來源:海通證券
農藥、醫藥中間體高端產品定制商,業績持續高速增長。雅本化學主要從事農藥中間體、特種化學品及醫藥中間體的研發、生產和銷售。公司主要經營模式為定制生產模式,為客戶提供的產品通常為高級中間體,核心產品為全球第一大植保品種康寬(氯蟲苯甲酰胺)的高級中間體 BPP。2018年公司實現營業收入 18.06億元,同比增長 49.50%,歸母凈利潤為 1.61億元,同比增長 119.52%,業績持續高速增長。
強化跨國合作,CMO、CDMO 潛力巨大。CMO 全稱是合同定制生產組織,CDMO 是合同定制研發生產組織,后者對企業創新、研發、合成、管理能力要求高,可以幫助客戶最大程度節約成本。對于國際農藥、醫藥企業而言,由于新藥研發成本攀升,各大藥企為了降低公司成本裁員或者關閉大量研發和生產設施。藥企傾向于從原來的生產外包,到研發和生產外包,CDMO 越來越受到青睞。公司進入 CDMO 行業較早,擁有的產品技術和經驗積累,未來發展潛力巨大。
氯蟲苯甲酰胺需求不減 ,長期訂單成為未來業績保障。根據網易援引QYResearch 數據顯示,氯蟲苯甲酰胺的全球產量從 2013年的 1820.0噸增加到 2017年的 2508.1噸,復合年增長率為 6.24%,康寬市場的持續景氣將為公司帶來穩定收益。2018年底,公司和富美實簽訂了《產品長期定制生產服務協議》 , 合同分為三期,三年一期,第一期時間為 2019年 1月 1日至 2021年 12月 31日,每一期完成階段性成果和達成雙方認可的目標后將自動續展下一期。第一期合同金額約為人民幣 35億元以上,均攤每年對應人民幣 11.67億元左右的營業收入。公司農藥中間體收入增長很快,合同的簽訂將保證公司未來三年的穩定銷售收入增長和充足的現金流。
內生發展、外部并購并重,加快布局醫藥業務。公司在抗腫瘤藥物、抗癲癇藥物中間體方面擁有較強競爭力;心血管類中間體成功引進酶發酵工藝,實現了新的技術更新。2017年公司收購馬耳他原料藥公司 ACL,ACL 專注于原料藥生產和定制服務。此舉將加快公司布局國際醫藥定制和原料藥市場,并帶動國內基地產業升級,提升對核心醫藥客戶的服務能力。
盈利預測與投資評級。我們預計 2019-2021年,公司歸母凈利潤分別為 2.47億元、3.07億元和 4.08億元,應的 EPS 為 0.26元、0.32元和 0.42元,我們給予公司 19年 25-30倍 PE,對應的合理價值區間為 6.50-7.80元,給予優于大市評級。
風險提示:募投項目投產情況不如預期;毛利率下降。
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