太原福彩中奖在哪里领:企業管理軟件行業深度報告:云ERP高速成長確定性高,云轉型驅動估值切換機會

時間:2019-08-07作者:付天姿,吳柳燕,姜國平來源:光大證券
全球 ERP 行業增速平緩,云 ERP 逐步占據主導地位全球 ERP 市場規模逐年小幅增長,2011-2018年間 CAGR 為 2.9%,增量主要來自云ERP; ERP向云端轉型趨勢明顯, 2018年云 ERP占比擴大至 43.1%。
全球 ERP 行業集中度偏低,由于 ERP 由大型企業向中型企業下沉以及電子商務等新領域滲透趨勢,行業仍處洗牌期,產品體系行業及客戶覆蓋面、全球化程度不同決定各家市場位勢差異。
中國 ERP 行業維持快速增長,云 ERP 市場高速成長確定性高國內企業信息化需求依舊旺盛,驅動中國 ERP 市場規模維持快速成長,10-18年間 CAGR 達 15.5%遠高于全球增速 2.9%。中國云 ERP 行業尚處于初級階段,受益軟件服務供應商的產品服務能力提升、以及企業效率成本訴求的需求供給端雙向驅動,輔以國家政策鼓勵企業上云,未來云 ERP 市場發展潛力大。
國產 ERP 企業逐步主導,產品體系及客戶覆蓋面決定其市場位勢伴隨軟件國產化浪潮的興起,國產 ERP 軟件企業逐步擠壓海外企業份額,占據主導地位, 2018年中國前七大 ERP 廠商中國產供應商占 4家,依次為用友、金蝶、浪潮和鼎捷,四家市場份額合計達 60%。前排廠商產品體系及行業覆蓋面比較健全,但在不同規模企業市場位勢有所差異,其中用友、浪潮主要聚焦大型企業,金蝶國際則聚焦中小企業;而東軟、金算盤、管家婆等后排廠商,產品體系不夠全面,行業覆蓋面相對局限。
云 ERP 時代國產廠商占上風,云業務有望延續高速成長不同于傳統 ERP 時代,國產廠商在國內云 ERP 市場布局領先于海外廠商,有望占上風。金蝶在國內最早推動 ERP 云端轉型,云 ERP 業務規模最大;用友隨后推動云轉型;浪潮云端轉型步伐相對滯后,云業務規模較小。國內云 ERP行業仍在發展初期,三家相繼建立覆蓋大、中、小微企業的產品體系,受益中小企業上云需求繼續釋放及大型企業市場開拓,其云業務有望延續高速成長。
SaaS 成分高低決定估值方法,國內企業云業務提早由 PE 向 PS 切換非純 SaaS 企業根據轉型階段、SaaS 占比不同對應主流估值方法有所差異。
SaaS 占比偏低的公司適用于整體 PE 估值,SaaS 占比突破特定值后采用SOTP 估值法更為合理,其 SaaS 業務估值逐步向 PS 估值法切換。云服務行業整體性成長機會逐步獲認可,盡管國內部分傳統軟件企業仍處轉型早期,云業務占比較小,然而市場基于其云業務前景給予一定估值溢價,相應云業務估值因此提早由 PE 向 PS 估值切換。重點推薦金蝶國際、浪潮國際、用友網絡。
風險提示:云業務規模擴張及盈利改善不及預期;傳統業務增長放緩。
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